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互联网游戏企业并购的财务风险分析

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摘要：近年来，全球游戏市场规模不断扩大。数据分析公司Newzoo发布了一份全球游戏市场预测报告，预计全球游戏市场规模在2019年将会达到1500亿美元，而中国作为全球游戏第一大国，行业竞争也愈演愈烈。本文以腾讯并购芬兰手游开发商supercell为例，重点从支付风险、整合风险等角度分析互联网游戏企业并购的财务风险，并提出解决对策。

关键词：并购;财务风险;整合风险

1.全球互联网游戏企业发展的现状

2018年全球游戏市场收入排行榜TOP10，数据显示，2018年全球游戏市场收入排名第一的是中国市场，收入达到379亿美元，人口总数为14.15亿人，其中网民数量达到8.5亿人;排名第二的是美国市场，游戏市场收入为304亿美元，人口总数为3.27亿人，其中网民数量达到2.65亿人;日本市场排名第三，市场收入为192亿美元，人口总数为1.27亿人，其中网民数量为1.21亿人。

为进一步扩大在全球游戏市场的份额，中国游戏企业会不断发展与海外企业的竞争合作，因此，有效防范跨国互联网游戏企业并购的财务风险显得更为重要。NEWZOO发布的2017全球游戏市场展望中提出，全球游戏市场主要由手游、主机游戏、页游、平板电脑游戏、单机游戏等构成，2017-2020年手游市场份额预计会以每年3到5个百分点持续上涨，由最初的32%预计增长至40%;主机游戏市场份额预计会从23%下降至19%，呈现出每年2到8个百分点的下滑趋势;页游、平板电脑游戏及单机游戏市场份额呈现基本稳定或有一定的下滑趋势。

2.腾讯并购supercell财务风险分析

2.1 并购双方介绍

2.1.1 并购方腾讯近年投资海外游戏公司情况

近年来，腾讯不断在游戏领域进行创新，在PC端游戏及手机游戏领域都取得了较大进展，主要并购海内外游戏公司情况如表1所示：

2.1.2 被并購方supercell近年发展情况

SUPERCELL是一家手游公司，总部位于芬兰，由IlkkaPaananen等五位联合创始人共同建立，公司开发的主要游戏有《部落冲突》《皇室战争》《海岛奇兵》等，每款游戏都堪称全球市场的现象级产品。

2013年，该公司仅凭前两款手游从月收入70万美元增长至250万美元，被福布斯评为成长最快的游戏公司。SUPERCELL将51%的股权以15.21亿美元的价格出售给软银集团和开发商GungHo。2015年6月，Accel及风险投资机构售出了所持SUPERCELL22%的股份给软银集团，至此软银的持股比例扩大至73%。

2.2 并购过程

2016年6月21日，腾讯董事会发表公告，宣布将以总对价86亿美元（约566亿人民币）收购SUPERCELL84.3%的股权。此次收购支付方式为分期现金支付：第一期约41亿美元，将在交割时支付;第二期约2亿美元，将在交割三年后支付;第三期约43亿美元，将在“延迟收购价发布日”时支付。收购后SUPERCELL总部仍设立在芬兰，维持现有管理层独立运营，仍然保持全球同服。腾讯方作为战略投资者不干涉游戏开发与运营环节，针对SUPERCELL在中国分销开发的游戏订立市场营销及合作支持。

2.3 并购动因分析

腾讯方手游近年来积极向国际市场扩张，不断打开国际市场。但其海外布局点在欧美市场较为薄弱，主要在韩国和东南亚。而SUPERCELL游戏日活跃用户为1亿，拥有2.5亿个游戏内社区和全球市场，对于腾讯的国际化战略布局而言非常难得。而腾讯平台用户量覆盖集合了中国大部分的游戏玩家，超出10亿人，SUPERCELL与腾讯的合作不但能快速进入中国市场，也可与有丰富游戏经验的腾讯共同探索更多好玩的社交玩法，在金融方面不必有任何压力的情况下享受到用户资源与开发游戏经验。

2.4 财务风险分析

2.4.1 行业风险

手游相较端游来说发展迅猛但生命周期较短，需要更加强劲的产品设备与更新能力。手游公司打造一款现象级游戏产品即可吸金无数，但市场对手游要求也更高，近年来手游市场趋冷不稳定，且现象级手游无一不是精品游戏。很多手游公司在多次研发测试之后也不能开发出令市场满意的游戏产品，因而手游行业成绩并不稳定。另外，在这样的市场环境下，网易“自研+代理”的产出方式明显高于竞争对手腾讯。2008年网易游戏正式与暴雪公司联手，成为暴雪在中国唯一的游戏代理商。近年来推出《阴阳师》《我的世界》《率土之滨》等游戏逐渐构筑了网易手游品牌效应，每款爆款游戏都给腾讯带来不小的冲击压力。

2.4.2 经营风险

SUPERCELL公司自身的出品率也不尽如人意，表面上看到该公司推出的游戏全是现象级爆款，事实上是源于对产品近乎偏执的追求，以及SUPERCELL团队人员少，使得某个时间段内可同时进行的项目有限，产出率低，6年间推出4款游戏是用砍掉14款游戏换来的。而收购方必然对SUPERCELL抱有资源共享与业务合作的期待，对于仅有190个员工的团队在文化融合、特色冲击上都会存在危机。SUPERCELL团队在102亿美元的高估值之下已经到了比较合适的退出时机，若员工选择套现退出，对于公司来说风险极大。

2.4.3 整合风险

腾讯在并购Riot Games后成为PC端游戏领域的领导者，更想要在移动游戏领域打造精品游戏，提升其海外形象。而腾讯在文化和风格上与SUPERCELL都有着较大区别，SUPERCELL一心打造口碑手游，而腾讯在发展阶段一直背负着大众的山寨印象评价。两者合作后，对于并购方腾讯而言，一是可以丰富腾讯的产品线，将SUPERCELL优秀的团队基因注入腾讯;二是帮助腾讯战略布局欧美市场，登陆接口或会引入腾讯旗下社交软件，推出更加全新的社交玩法。对于被并购方SUPERCELL而言，借助社交平台扩大中国市场份额，背靠腾讯大树，免遇独自上市面临的资本风险，将更多的力量投入到开发优质产品上去。腾讯之前投资的不少海外公司在合作后都难再出精品游戏，与SUPERCELL的并购成果值得期待。

3.互联网游戏企业并购财务风险防控对策

3.1 完善事前尽职调查

任何一个互联网游戏企业都想要占据更多的手机游戏与端游的市场份额，成为游戏行业的龙头领军企业。为提升竞争力而开展并购活动，需以行之有效的战略规划为前提。并购双方需对自身经营与财务状况深入剖析，结合目前的行业状况及市场变化趋势，了解竞争对手的发展模式前提下，对双方企业进行全面评估。在结合财务指标分析的前提下引入SWOT分析，明确企业所拥有的强势领域、核心竞争力与所面对的威胁，明晰眼前的机遇与挑战，明了企业的未来发展方向。这是并购活动顺序进行的重要前提。

3.2 合理选择支付方式

并购中双方企业面临的最大风险就是支付风险，对支付方式的正确选择决定了并购活动完结后双方是否能持续正常运营，互联网游戏企业需对企业现金流量及长期、短期偿债能力进行系统分析，以选定合理的支付方式。

现金融资是较为稳妥的融资方式，一是资金来源于企业内部，保密性好，不会出现股权收购中存在的泄露信息从而导致被并购方企业股价上涨，收购成本意外升高的情况;二是融资成本降低，没有多余的费用产生，且融资资金由企业内部统筹安排，财务风险相对较低。

3.3 引入财务信息共享

许多互联网游戏企业在并购后由于双方研发方式、财务管理或是战略发展路径不同从而导致并购活动以失败告终，并购后能否完美融合占据了互联网游戏企业并购的成败与否很大程度的因素。现代财务信息系统作为并购活动中最为常用的整合工具，有效地保证了并购后的财务整合效果。引入现代信息系统进行集中统一管理，可保证并购双方企业的会计制定、核算方法与会计处理方法等一致。且并购后经营过程中出现的资金问题都会在财务信息系统中体现，存在的問题也可直接由被并购企业向并购企业反映，以高效率规避财务整合风险。

参考文献：

[1]胡运芝.并购中目标企业的业绩承诺与盈利预测——以网络游戏企业为例[J].财会学习，2018（26）：208-210.

[2]周越.腾讯收购案例分析[J].经贸实践，2017（20）：1-3.

[3]倪耀琦.中国互联网企业并购逻辑研究——基于资源观的BAT并购战略比较分析[J].时代金融，2018（15）：102-103.

作者简介：

刘硕（1993.10- ?），女，汉族，河南郑州人，硕士研究生，郑州工商学院，讲师。

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