| 标题 | 论“我国股票发行” |
| 范文 | 郑惠心 摘 要：股票市场是企业筹资重要手段。目前，中国股票发行存在很多问题。本篇文章就几种主要问题做了分析，据此对股票制度的改进提出了一些看法。建议可能存在不成熟性，谨代表个人一些看法。 关键词：中国股票;股票发行体制;改进 发行股票的方式主要有两种——注册和核准，它是把资金量的大小作为配售新股的主要原则，设立一个针对机构投资者的询价机制。其核心在于决定股票发行权的归属。目前，中国股票发行实行核准制，它是按照实质管理原则，针对股票的发行申报采取实际条件资格审核。并通过预先披露制度和保健制度配合共把市场准入关。虽然自中国证券市场建立之后，股票发行制度历经数次改革并日趋成熟，但是依然存在大量问题需要解决。 1 股票发行制度现存的问题 中国股市的大部分问题最主要是由股票发行上市制度的不合理、不公平引起的。我国早期股票发行制度是基本照搬或模仿发达国家的相关制度而来的。由于我国国情的特殊，相当多的制度并不能适应我国资本市场。因此产生了大量的问题。目前，中国股票发行体制的几方面突出问题主要集中在： 1）发行权市场决定权过度集中于监管当局。股票的发行要求具备高度的市场性，应以价格作为调节供求的主要杠杆。但是中国股票市场没有彻底摆脱计划经济的惯性思维，现在的新股发行上市，是一种政府主导型的发行制度，存在行政干预导致的制度缺陷。监管部门虽然有一定的依据对市场情况进行调控，但是具有较大的随意性，缺乏一定的科学性和前瞻性，使得中国资本由场外运作到场内，这一过程出现许多阻碍，既影响中国股票市场价格发现、资源配置发挥作用，也限制了股票市场服务于国民经济的作用。 2）发行市场与流通市场脱节。股票价格应按照其价值上下波动。但是我国股票发行市场新股的发行市盈率普遍偏高。这是因为，在股票发行过程中，各环节各部门——企业、承销商和监管部门都希望股票发行成功。这种期望通过证监部门对股票发行价格、时机、以及数量控制得以实现。从而，使投资者认为新股的发行没有风险，导致资金大量非理性流入一级市场。这种高市盈率的发行情况会导致以下情况的发生：上市公司大幅度超，浪费市场大量资源。并且导致股市泡沫产生，从而放大了二级市场的风险。这样，当股票进入二级市场后，当泡沫破灭，会致使投资者被套或者产生巨额亏损。引起整个股票市场波动巨大，自我平衡和自我调节的能力不强，稳定性差，致使投资人对市场信心缺乏，不利于良性的发挥股票市场功能。 3）没有形成对买卖双方公平的竞争机制。目前的发行制度，拟上市公司只需要获得批文就可以的发行股票，在实际上不具备实际意义上的竞争。因此，事实上好公司如果价钱太高对投资者来说它就不是好公司了，反之，如果公司价钱较低的话对买方来说它也是好公司，市场无法给予其合理的价格。这对卖方而言，没有公平性。而投资者则要通过激烈的竞签以获得股票购买权，也失去公平性。这样，对于应以价格为核心竞争机制的股票市场而言有损风险与收益共担的公平原则，使中小投资者利益受损，使其被逐出市场。 因此，形成健全的发行体制和人性化发行过程，对完善中国股票发行体制有十分重要的意义。为适应我国资本市场的需要，股票发行制度改革势在必行。 2 股票发行制度改革的建议 中国股票发行体制是一项系统工程，应遵循循序渐进的原则，根据我国的实际情况进行。目前，笔者认为可以从以下几个方向进行改革： 1）政企分离，市场发挥作用。在市场经济环境下，任何政府对市场的外在干预有副作用，市场本身具有自身调节作用，其通过发展能逐渐解决这一问题。应减少国家对市场的外在干预，充分发挥市场本身的调控功能。政府监管部门将国民经济、股票市場、资金状况、拟上市公司资源状况等多种指标综合做出测算，在此基础上定期分批发行股票并适时根据市场运行情况做出相应宏观调整。保证市场长期总体稳定。对新股的价值和供求关系则不应太多干预，政府部门权力应限定于审核申请发行上市的公司发型资格和上市，对新股的价值和供求关系的决定由市场来决定。把强制信息披露作为管理重点，规定股票发行公司按投资人的要求，准确充分的、及时完整的进行信息披露，从而维持证券市场运作的公平、公开和有序。 2）完备发行、流通体制。制定严格标准审核企业上市资格，从发行伊始就淘汰不合格企业，是真正优秀的企业上市。从而让股票市场有效的发挥其功能——筹资、配置和定价;改善上市公司的信息不对称问题，增强其透明度，增强其信息披露。如果其发生，发布虚假信息和误导投资人的行为，要对其进行严格处理;可实行监管和审查相分离;实行优胜劣汰，淘汰不达标的公司，维护中小投资人的权益，使资本市场良性发展。对股票市场违规行为进行严惩，完备配套法律法规，以其规范公司行为。 3）上市股票发行采用竞争机制。在发行过程中，对于通过审核后，发行上市的公司，将其市盈率、申购率等多种指标综合，从而竞争上市。以竞争和市场决定股票合理的价格通，让真正的优秀的公司优先上市，这样投资人就可以买到性价比较好的新股，使公司的原始股股东得到合理的溢价。同时，禁止一些通过审核但品质不太好，或是价格偏高的只是名义上好的公司，或是运用手段欺诈上市的公司，进入资本市场，这样可合理配置有限资源。在发行新股时，利益倾向中小投资人，限制机构投资人一定行为，使二者实现公平。进一步推进中国新股发行市场化，使线下申购比例下降。在允许的条件下，机构投资人与中小投资人实行差别申购，使中小投资人的中标率提高，机构投资人中标率降低。新股发行采用均股制，资金摇号变为账户摇号，确保想投标的投资人都能购得股票。同时要兼顾考虑机构投资人，使二者尽量权利平衡。 4）发行价格控制。发行价格的制定要询价与价格指导相结合制定。在此基础上灵活限制上市公司的市盈率，按照市盈率平均水平，给出限制区间，一超上限，相关部门可开展市盈率调查，进而修正，如果市盈率太高，有权要求上市终止。相关部门要增强监管，对故意拉高首日价格的机构进行处罚，出台针对操纵股价和扰乱市场的机构的处罚措施。 3 中国股票发行的完善 针对以上问题，对中国股票发行的完善展望如下。使中国资本市场走向成熟的根本是要改革，中国股票市场不断完善，新股发行制度改革不断深化，股票发行的核准制将逐步被注册制取代，中国股票市场将是一片新景象。 中国股市的大部分问题都是由于相关制度的不完善、不合理或不公平引起的，而且最主要是由股票发行上市制度的不合理、不公平引起的。无论是早期的审批制、核准制下规定市盈率发行和现在核准制下询价发行，这些制度大多是基本照搬或模仿发达国家的相关制度而来的，并不适合或不太适合中国的国情，中国的国情和外国尤其是发达国家不同，中國是人多、公司多，照搬发达国家的东西是行不通的，在发达国家，竞争远没在国内激烈，而且各种资源相对丰富，资本市场的容量也是一种资源，发达国家或地区的资本市场发展了几十年上百年，拟上市的公司相对较少，且其市场容量也相对较大，所以有资格上市就上市基本上不存在问题。 发行上市制度想要适应我国现阶段的资本市场发展的需要，新的制度应该考虑如下几个方面： 1）政府部门应该尊重市场，政府相关部门只管审核要申请发行上市的公司够不够资格发行股票和上市，至于能不能发行上市则交给市场去决定，把市场该有的权力还给市场。 2）根据国民经济、股票市场、资金状况、拟上市公司资源状况等对每年的市场可增容量做出科学的测算，并据此作出年度发行预算，在这个预算的基础上定期分批发行股票，可以根据市场等情况适当调整，给予一定幅度的上下浮动，但总体上可以给市场一个稳定的预期。 3）股票发行实行上市竞争，制定合理的规章制度，使经过审核，有资格上市的公司，按照申购率、市盈率等相关指标竞争上市，让竞争合理定价，使优先上市的公司是真正的好公司，使投资人可以买到性价比好的新股，使原始股东得到合理溢价，使市场有选择的权利，那些虽已通过审核但质量不好，或者定价太高的名义上的好公司，或是通过欺骗手段上市的公司禁止进入资本市场，有限的资源进而可以得到合理又高效的配制。 新的制度如果能考虑到以上三点，很多问题将会迎刃而解，股市的三公原则将得到充分体现，政府无需担忧股市的起落，一般情况下不用考虑救不救市，投资者盈亏自负亦无话可说。这样我国的资本市场一定会发展壮大，繁荣昌盛。增加我国人民的财产性收入将不会是一句空话。 参考文献 [1]弗兰克·J·法博齐，弗朗哥·莫迪利亚尼，弗兰克·J·琼斯.资本市场：机构与工具[M].中国人民大学出版社，2004. |
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