| 标题 | 经济新常态下电网企业融资策略研究 |
| 范文 | 刘轶+张俊杰+阎伟峰 摘 要 随着经济步入新常态，电力体制改革深入，对电网公司融资整体策略提出了新的要求。在此背景下，本文开展融资策略理论研究，对国内金融市场上应用的主要融资方式进行了研究对比，全面分析各种融资方式的特点、成本、收益、效率、风险、操作流程、监管要求，并对电力行业的融资案例进行分析，开展适合电网企业特点、具有良好经济性和可操作性的融资模式探索，对电网企业融资策略提出整体建议。 关键词 电网企业 融资策略 资金成本 一、研究背景 我国经济结构转型、输配电价改革、增量配电业务及售电业务开放、地方电力收费政策调整，都给电力企业收入增长和资金管理带来新的挑战。未来电网企业如何在保障资金安全的前提下，创新公司融资模式、提高资金运作效率和效益、降低融资成本，是在未来现金流管理不确定的形势下对融资整体策略提出的新要求。 在此背景下，电网企业开展融资策略理论研究，对国内金融市场上应用的主要融资方式进行了研究对比，全面分析各种融资方式，开展适合电网企业特点、具有良好经济性和可操作性的融资模式探索。 二、融资市场概况 近年来，融资市场整体趋势体现在以下四个方面：第一，融资规模持续增长。社会整体融资规模与经济总量一致，随着经济增长，未来融资规模将保持增长态势。第二，融资方式多元化。随着如融资租赁公司等非银行金融中介机构的出现以及金融创新步伐的加快，新的融资方式层出不穷。第三，融资成本不断降低。随着融资方式不断创新，企业可根据需求选择融资方式，降低融资成本，优化资产结构。第四，政策支持融资方式创新。 三、典型融资方式研究 结合融资市场发展趋势，并充分考虑电网公司融资可操作性、融资方式创新性以及融资成本，在传统融资方式外，选择了以下几种融资方式作为研究对象：资产证券化、项目融资和融资租赁。 （一）资产证券化融资方式 1.资产证券化的特点及优势。资产证券化是指将缺乏流动性，但能够产生稳定的、可预期收入的资产，通过在资本市场上发行证券的方式予以出售，以获取融资的一种直接融资方式。 资产证券化是一个系统的融资设计，需要多方的参与。通用的结构包括五大部分：发起人、管理人、特设载体、投资人和服务方。资产证券化操作主要包括调查立项、组建特设载体、信用评级、方案设计、上市准备、审批过会、阶段、发售及支付、资产池管理及清偿结算几个环节。 在资产证券户的操作与设立上，需要注意三个方面： （1）选择基础资产。证券化的基础资产需要同时具备三个特征：首先，资产具有预期稳定的现金流。其次，资产具有同质性特征。即具有高标准化、高质量的合同契约，包括还款条件与期限，使证券化资产池可以有效组合、分级、定价并预测现金流。最后，资产具有一定规模，以摊薄证券化过程中较高的发行成本，形成规模效应。 （2）选择管理人。特设载体的管理人由证券公司及基金公司子公司设立或者由发起人直接设立。管理人需要具有证券资产管理业务资格，具有完善的合规、风控制度以及风险处置应对措施，能有效控制业务风险。 （3）选择破产隔离机制。特设载体的设立，实质上是通过构建一种机制使其能与发起人的破产风险相隔离。实际操作中有两种常见的资产转让的性质。第一，通过真实销售将基础资产的所有权完全转移给特设载体，使该项资产能够从发起人的资产负债表中移出。第二，发起人以基础资产组合为担保向特设载体融资，基础资产是以权利质押的形式转让给特设载体。特设载体不能完全实现与发起人的破产风险隔离。 2.资产证券化的融资成本。资产证券化融资的成本主要包括两类：交易成本和发行利率。交易成本相对固定，主要包括承销、财务、法律顾问等费用，发行利率因发起人、基础资产、融资期限及融资规模的不同而存在较大差异。 （二）项目融资 1.项目融资及其特点。项目融资是以项目本身良好的经营状况和项目建成、投入使用后的资产价值和现金流作为还款保证进行融资的方式。 项目融资不需要以发起人的信用或有形資产作为担保，而是依赖项目本身的效益。贷款人对项目融资只拥有有限追索权，因此项目未来盈利的风险由项目管理方与融资的多方共同分担，避免由发起人独自承担项目风险。 2.项目融资的主要方式及适用范围。项目融资主要有产权融资和债权融资两种方式。产权融资是投资方以入股的方式对项目进行投资，但实际并不参与项目的管理。到约定时间后从项目中撤股，主要形式有发行股票、资产证券化、资本公积等。债券融资是企业通过信用方式获取金融机构资金支持项目开展，并按照预先规定的利率支付报酬，主要形式有银行贷款、融资租赁、企业债券等。 项目融资方式适用于资源开发项目，如石油、天然气等开采项目；基础设施建设项目，如铁路、公路、地铁等建设项目及大型制造业项目等。电网公司可依据项目的类型选择不同的项目融资方式。 （三）融资租赁 1.融资租赁及其特点。融资租赁是指出租人对指定的租赁物件，以融资为目的进行购买，然后再以收取租金为条件，将该租赁物件中长期出租给该承租人使用。是一种实质上转移了与资产所有权有关的全部风险和报酬的租赁，其所有权最终可能转移。 2.融资租赁的主要模式及交易结构。目前，融资租赁业务主要包括直接租赁、售后回租等方式。 （1）直接租赁。直接租赁通常有三大交易主体，分别是出租人、承租人和设备供应商。出租人根据承租人对租赁物的要求和对供货人的选择，出资向供货人购买租赁物，并租给承租人使用，承租人分期向出租人支付租金，在租赁期内租赁物所有权属于出租人，承租人拥有租赁物使用权。直接租赁方式适合由企业技术改造和设备升级带来的固定资产、大型设备购置产生的资金需求。 （2）售后回租。售后回租通常直接由出租人和承租人构成。承租人将自制或外购的资产出售，然后向买方租回使用。采用这种租赁方式可使承租人迅速回收购买资产的资金。售后回租模式适用具有新投资项目而自有资金不足的企业。 四、对电网企业融资方式选择的建议 不同融资方式具有不同特征，电网公司可根据自身的业务场景、相应融资需求及内外部资源进行选择。 第一，解决企业日常生产经营过程中短期现金流问题，可选择传统融资方式，如票据融资或流动资金贷款。这两种方式具有融资效率高、融资成本低、融资风险低的特点。 第二，解决固定资产建设等中长期发展的资金需求，可选择资产证券化或项目贷款。这两种方式提供的融资金额都较大，项目贷款融资效率中等，资产证券化融资效率较低，通常需要3～6个月，但可提供低于商业银行基准贷款利率约10%～15%的融资成本，可以有效解决企业长期、大量资金需求的问题。 第三，解决大型工程项目建设等中长期资金需求，可选择项目融资或融资租赁。项目融资的融资成本主要取决于选择的具体融资方式。这两种方式可以将工程项目的资金需求与企业自身的经营状况和信用等级隔离开来，以项目的资产或未来现金流做担保，获得资金融通。 （作者单位为国网天津市电力公司） 参考文献 [1] 黄辉.企业特征、融资方式与企业融资效率[J].预测，2009，28（2）：21-27. [2] 方芳，曾辉.中小企业融资方式与融资效率比较[J].经济理论与经济管理，2005，V（4）：38-42. [3] 张明，邹晓梅，高蓓.中国的资产证券化实践：发展现状与前景展望 [J].上海金融，2013（11）：31-36. |
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