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困局与出路：影视上市公司发展解析

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赵高辉冯叶露

摘要：国内影视产业运营规模不断攀升，但受到国内商业环境变化的影响，影视上市公司面临整体表现不佳。在对国内27家影视上市公司2018年度报表分析中发现，它们中的许多面临业绩亏损，净利润下滑的困局。影视成品经济效益不稳定，影视公司股权普遍存在高质押率的情况，意味着影视行业进入整顿期。在分析现状的基础上，文章从加大税收抵免、提供国资扶持、进行稳健投资等层面提出国内影视上市公司的破局之路。

关键词：影视上市公司? 股权质押税收补贴融资扶持稳健经营

2018年，由“阴阳合同”“天价片酬”等偷税漏税问题引发中央宣传部、文化和旅游部、国家税务总局等联合印发《通知》，要求进一步加强影视行业税收征管。另外，国内首起视频网站“刷量”案件在上海宣判，针对收视率造假、票房注水、虚假网络播放量等问题，《人民日报》发表文章强调打击影视数据造假正在形成刚性约束力。①尽管电影年度票房突破600亿元，《红海行动》《我不是药神》等国产影片收获口碑与票房的双丰收，但媒体仍然纷纷用“寒冬”“悲剧”“崩塌”等词语形容2018年的影视上市公司经营艰难的一年。本文通过对2018年影视行业发展的盘点和回顾以厘清影视传媒发展现状，发现行业面临的机遇和挑战，并尝试性地提出未来发展的思路和策略。

2018年影视行业市场发展扫描

2018年，全球影视产业整体稳步增长，北美虽依旧占据全球影视娱乐产业的龙头地位，但是市场发展出现停滞。亚太地区、中东欧地区和拉丁美洲等新兴市场开始成为国际影视产业持续增长的主推手，其中以中国、韩国、印度等为代表的亚太地区逐渐发展成为拉动全球影视产业增长的中坚力量。②同时，关于好莱坞商业电影模式单一、经济利益至上等问题的批评越来越多。好莱坞商业电影与欧洲艺术电影之间传统意义上的两极性和对立性正在经历变革，一个带有创造性与转变性的“中间场域”——“优质电影”（“quality films”）逐渐形成。③互联网技术的发展不断扩大数字娱乐媒体的竞争优势，但是电视的社会影响力依旧不容小觑。在不断变化的媒介环境中，电视同样在进行着变革，如芬兰和以色列提出广播电视可以开展受众参与的互动式实践，即“社交电视”（Social TV）的概念。④

国内影视产业运营规模不断攀升。包括中影集团、华谊兄弟光线传媒、博纳影业BONA、万达影业、上影、北京文化、安乐EDKO、寰宇、英皇电影等在内的大型影视公司已经形成一定规模。南方财富网显示，2018年初中国影视传媒概念股票共计33只，即在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的影视传媒概念公司已经达到33家。⑤其中在中国电影院线资源上，万达院线占据主导地位。截至2018年底，万达院线共计拥有国内直营影院595家，银幕5279块。⑥影视产业经济体量增速明显。2018年12月31日晚，国家电影局发布数据显示，年度电影总票房达到609.76亿元，其中国产电影总票房占比62.15%，年度票房过亿元的国产影片达到44部。⑦同时，电视剧生产迈向高质量、精品化制作，综艺节目继续发挥活力。尼尔森网海量融源收视率（全国网）数据显示，2018年国内电视收视在触达率和收视时长上都表现为高位运行，特别是在第四季度有明显的攀升。⑧

国内影视公司面临制作和发行的双重压力。影视市场集中度总体不高，上游制作方多小而分散，以单个制片人团队为核心成立的工作室是最常见的制作方组织架构。⑨影视制作成本居高不下，对IP和明星的追逐现象依旧存在，行业内频频曝出“天价片酬”等问题。同时，随着影视数字技术的发展，后期制作的专业化程度不断提高，后期特效花费大幅上升。影视产能依旧过剩，下游平台方一方面对优质内容的争夺激烈，另一方面大量积压剧出现。影视项目具有一定的时效性，一旦无法在预期内发行，积压剧将造成巨大损失，从而对传统影视公司的资金链造成重大压力。而随着政策环境的收紧，影片题材的价值引导、主演的公共影响、影片内容和版权的合法性等都可能阻碍影视作品顺利发行。

税收与质押：影视行业整顿背景下的发展困局

在票房收入提高的背景下，中国影视上市公司卻迎来了艰难时刻。一方面，影视行业进入整顿期，大部分的影视上市公司发展增速减缓，甚至出现大面积的亏损。另一方面，影视成品经济效益不稳定，影视公司股权普遍存在高质押率的情况，影视市场整体活力减退。

行业进入整顿期，政策规范之下市场发展停滞。影视行业明星高价片酬、收视率（播放量）数据造假、过度包装明星、影视作品质量参差不齐等问题，推高了影视前期制作成本、拉低了影视作品内容质量，进而破坏了影视行业生态秩序。

党的十八大以来，关于广播电视播出机构和网络视听节目服务机构的政策规范持续推进。2018年更是重拳出击，国家广播电视总局数次发文，强调对广播电视和网络视听文艺节目的管理。笔者梳理了2018年中央宣传部、中央网信办、文化部、国家广播电视总局等部门发布的影视相关政策。（参见表1）

政策环境带来的行业整顿，在长期上保障了行业的良性发展，但在短期内却产生了连锁反应，尤其是来自于税务相关的治理。因为税收政策变化，影视产业中的明星小城霍尔果斯，在2018年经历了一场“大逃亡”，或者说是“大撤离”。自2010年，霍尔果斯先后建立起“五免五减半”的税收优惠政策，初期规模资本不少于10亿元的影视文化产业发展基金。⑩通过企查查数据，截至2019年3月13日，已经有3694家文化、体育和娱乐类企业在新疆霍尔果斯申请注册。如华策影视、光线传媒、华谊兄弟等多家国内影视上市企业，均在霍尔果斯设立子公司。在2018年，随着税收征管环境的紧张，这个西部边陲小城又一次卷入舆论的热潮。在伊犁新闻网最新资讯栏目中，2018年11月至2019年3月期间，超过一半的消息是企业的“注销公告”。很多注册在霍尔果斯的企业，因为税务机关发票限额，导致回款积压，资金链断裂，让原本就资金紧张的影视行业雪上加霜。

赚钱效应不在，影视成品经济效益不稳定。2018年，影视上市公司经营状况整体不容乐观，净利润下跌、商誉减值。截至2019年3月6日，有27家影视上市公司发布了2018年年度快报（预报）。影视上市公司的年度业绩情况整体不佳，48.15%的公司经营业绩出现亏损，25.93%的公司歸属于上市公司股东的净利润与上一年相比有一定程度的下滑。受到宏观政策环境和市场经济运行规律的影响，影视项目制作进度低于预期（部分影视项目被叫停，投入进度被迫调整）、影视成品滞销、市场融资成本上升、主要客户（指卫视平台及地面电视频道）购买力下降等，导致大部分影视公司主营业务收入下降，商誉、存货等计提减值损失准备。

从影视上市公司2018年度的业绩情况（参见表2）中可以看出，影视产品制作、销售进度及发行情况低于预期。在当前影视市场中，除了少部分火爆的影视作品外，缺乏真正能够赚钱的产品，导致影视剧接连失利。2018年的剧集市场，被寄予厚望的《扶摇》《天盛长歌》《如懿传》等大制作剧集均未及预期，这些“大剧”投入与产出严重不成比例，亏损数字巨大且有递增趋势。IP大剧接连失利，让影视行业在曾经很长一段时间内追逐的网络小说翻拍形式，暂时冷静下来。“综艺遇冷”现象也较为突出，华录百纳年度亏损达33亿元，官方回应主要原因是，部分综艺栏目招商不达预期。其子公司广东蓝色火焰主要负责综艺制作，2018年经营状况呈现断崖式下跌。目前国内综艺套用、引进海外的综艺模式，或者依靠“综N代”的热度的模式，已经不再具有相对优势。

资本困局缠绕，高质押率影响公司活力。股权质押是上市公司融资的常见手段之一，在影视上市公司中更是屡见不鲜。因为影视产业的行业特性，固定资产少，回报周期长，前期投入资金数额巨大，成品发行阶段又受市场环境、政策环境影响，盈利空间存在较大的不确定性。进入2018年后，影视行业资金成本的压力越加明显，股权质押成为了目前大部分影视上市公司融资的主要手段之一。在33家影视上市公司中，全部进行过股权质押交易，其中39.40%的上市公司股权质押比例超过1/3，其中5家上市公司质押比例已逾50%。（参见表3）

高质押率让影视产业的风险系数提高，极有可能造成新一轮的资本困局。影视上市公司因为发展需要，大股东可以通过股权质押获得融资。当前影视产业发展受到宏观环境的影响，总体处于低迷状态，进一步加剧股权质押所带来的风险。影视上市公司回款遇阻，存活、商誉等计提减值损失，资金链紧张的种种现实，导致这些公司需要质押越来越多的股权以获得新的融资。在税务整顿之后，融资政策环境收紧，一旦公司投资不当，股价将迫近合同签订的平仓线。届时，证券公司可以直接出售质押的股票，导致大股东失去对公司的控制权，影视公司直接面临退市风险。

补贴与扶持：影视产业发展的解局之路

市场发展的成熟意味着市场运行的秩序和规范。尽管2018年影视传媒发展遇到挫折，但同时也是走向秩序和规范的契机。对于未来的发展而言，作为市场主体的各个上市公司和作为监管主体的政府应该齐心协力，共同维护市场的健康发展，让企业得实惠，让产业得发展。具体而言，可以从税收补贴、国资扶持和稳健投资三个层面入手，激活市场主体活力，构建有序且持久繁荣的市场。

出台税收补贴措施，盘活影视市场。在美国好莱坞影视产业一枝独秀的国际市场中，各国不得不采用积极的政策来推动自身影视产业的发展，税收补贴是国家扶持政策中最有效的手段之一。为争抢北美资源，澳大利亚、加拿大等国家纷纷提出更优惠的税收政策。澳大利亚联邦和州政府都会对影视产业提供补贴，其中联邦政府是主要的资助者。联邦政府制定了三种税收抵消政策，统称为澳大利亚筛选生产激励措施：生产抵消（Producer Offset）——认证合格的澳大利亚电影生产过程中的合理消费可获得40%的税收抵消;产地抵消（Location Offset）——那些不符合澳大利亚生产抵消，但是属于澳大利亚大型预算支出的产品享受16.5%的税收抵消;后期抵消（PDV Offset）——无论项目在何地拍摄，只要影片在澳大利亚制作后期即可享有30%的税收抵消。

加拿大联邦政府为促进影视产业发展，也推出了“电影或视频制作税收抵免”（简称 CPTC）和“电影或视频制作服务税收抵免”（简称PSTC）两项税收抵免政策。CPTC是一项关于劳务支出的税收抵免政策，对于经认定的内容，在其制作过程中产生的劳务支出可以享受到25%的劳动税抵免补贴。而PSTC是一项针对外国服务的文化政策措施，为吸引国外资本进入加拿大影视产业，并鼓励雇佣加拿大本土员工，政府提供16%的工资税收抵免。

在国内，霍尔果斯的税收优惠政策能够吸引几千家影视公司入驻，也充分说明了税收政策对于国内影视市场的支点作用。目前，国内影视行业现行的税收奖励或减免政策多局限于地域。如山东青岛设立了每年10亿元的专项基金用以投资影视项目，福建厦门出台了18条推动本市文化产业发展的政策等。我们也可以借鉴其他国家的做法，在中央政府和地方政府的税收政策上给予扶持，吸引全球影视产业链条中部分生产环节到中国完成，也可以降低国内企业影视生产成本，降低生产风险，鼓励做大市场规模。

提供国资扶持，帮助影视企业渡过危机。2018年由于国内外市场环境的变动，许多上市公司面临流动性不足的困境。在股权质押之后的经营上的持续恶化，导致企业面临平仓及实际控制人失去控制权的风险。在这样的危机面前，为帮助公司脱困，一些地方政府启动国资“驰援”上市公司。据报道。截至2019年3月8日，深圳市属国企通过市场化对接已累计决策为近50家上市公司提供股权、债权流动性支持，涉及支持资金近185亿元。深圳市国资委副主任胡国斌在会上表示，在后续的促进上市公司稳健发展专项工作中，要做好股权投资专项基金社会募资，依法合规开展股权和债权支持，实现促进上市公司稳健发展专项工作和“上市公司+”战略的双赢。不仅深圳政府开展为企业的纾困行动，继深圳之后，广州和北京也出台相关举措，帮助企业解决融资问题。

上述的做法同样适用于影视产业。在解决上市公司股权质押问题时，地方政府的国资部门也可以将目光投向具有增长性的影视行业。此前许多地方已经出台文化产业发展的专项基金，在当下的文化产业发展趋势中，政府可以将专项资金的筹资模式、资助方式、资助方向等重新进行统筹规划，将扶持公司融资与直接的基金资助结合起来，构建多层次的文化產业支持政策，更好地为影视产业发展提供保障，让政策资金成为行业发展的调节水库和稳定器，以科学的机制促进影视公司稳健发展。

企业应变更投资方式，采用稳健的投资策略应对市场变化。2015年以来，在国家文化产业发展政策的推动下，影视产业出现了蓬勃发展的局面。许多公司采取粗放型的发展战略，通过快速增长获得了市场。在2018年，面对国内影视市场整体利润下滑和税收规范的市场环境变动，一些公司并未及时改变自己以往的“野蛮”发展模式，一旦出现危机，公司立刻陷入困境。同时，在当下的影视公司发展模式中，依赖明星、依赖“爆款”、依赖并购、依赖合作公司等操作方式具有很大的不确定性。过度依赖这些外部因素，遇到外部因素变动，公司就丧失发展活力。

此外，进行主业外投资也是影视公司面临的诱惑。2014开始，华谊公司开始布局“去电影化”战略。过去的三年间，除大量授权各种主题公园外，华谊还投资了不少公司。2016年，正是靠着套现掌趣科技获得的7.25亿元投资收益，公司才能盈利8.08亿。但这种投资收益也面临着巨大的风险。有研究者对出版行业的上市公司进行分析，并告诫出版公司在跨界经营中存在“渠道资源、运营能力、技术和娱乐气质”上的欠缺，以财务投资、直接投资、资产并购的方式跨界，其中风险需谨慎评估。这些警告同样适用于影视公司。在面临国外产品进入、市场竞争加剧、政策管控加强、行业增速下降、产业链价值变现梗阻等不确定因素时，一些影视公司自身的主业运营能力尚且不足，跨界投资可能没有抓到“馅饼”反而掉进“陷阱”。因此，在影视产业的调整期，影视公司应该采取更加稳健的投资策略，做好风险控制，练好内功，等待行业发展的“春天”。

国内影视产业的问题其实沉积已久，因为2018年税收整顿这一导火索，这些问题才得以集中爆发。从长远角度看，影视市场的集中整顿是可持续发展的关键一步。在这个过程中，一些经营状况不良的影视公司将面临退市的风险，而一些发展趋势良好的公司将通过兼并、收购等手段进一步扩大自身优势。在经历这场困局之后，影视上市板块重新洗牌，中国影视产业或将打开一个全新的局面。（基金项目：本文系上海市人民政府发展研究中心-东华大学“城市创意经济与创新服务”研究基地项目“提升上海影视产业链发展及国际影响力、竞争力研究”课题成果。）

（作者单位：东华大学）栏目责编：邵满春

注释：①人民时评：《拒绝假流量，锻造好品质》， https：//news.china.com/zw/news/13000776/20190109/34945154_1.html。

②Global Movies &Entertainment[R]. London， MarketLine，2017：7。

③Andrew Howard Spicer.‘Being European： UK production companies and Europe[J].STUDIES IN EUROPEAN CINEMA，2019，16，1） 55–72。

④Heidi Keinonen，Oranit Klein Shagrir. From Public Service Broadcasting to Soci（et）al TV[J]. Communication & Society，2015，28（3），：65-81。

⑤《影视传媒概念股有哪些？2018最新影视传媒概念股一览表》，南方财富网， http：//www.southmoney.com/tuijian/201805/2246034.html。

⑥《万达电影股份有限公司 2018 年度经营简报》，中财网， http：//www.cfi.net.cn/p20190109000880.html。

⑦《国家电影局：2018年中国电影票房首次突破600亿元国产片市场占比超六成》，新华网， http：//www.xinhuanet.com/politics/2018-12/31/c_1123931741.htm。

⑧《2018年卫视媒体收视盘点》，参见：http：//www.nielsenccdata.com/ssxybg/603.jhtml。

⑨唐思思：《影视内容供给侧改革仍在持续四问电视剧行业前景》，人民网，http：//media.people.com.cn/n1/2018/0131/c40606-29797814.html。

⑩余鹏飞：《霍尔果斯正成为“西部天然摄影棚”》，《伊犁晚报》，2018/03/12。

参见伊犁新闻网，http：//www.ylxw.com.cn/service/latestInformation/3.shtml。

《霍尔果斯影视公司生死劫：外面的不来了，里面的压力大》，凤凰网财经， http：//finance.ifeng.com/a/20181021/16536974_0.shtml。

白芸：《2018电视剧回顾 “该爆的都没爆”》，《每日经济新闻》， 2018/11/22。

《2018巨亏33亿华录百纳综艺“迷路”》， http：//finance.ifeng.com/c/7kgEsYiR1ea。

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贾婧媛：《为化解民营上市公司股权质押风险深圳国资累计驰援185亿》，《深圳商报》，2019/03/22。

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