| 标题 | 金融创新视角下的美国次级抵押贷款危机 |
| 范文 | 吴海燕 张世芹 武振杉 摘要本文从金融产品创新视角剖析了美国次级抵押贷款危机。文中认为美国次级抵押贷款危机能引发全球金融市场动荡,根源在于高风险次级抵押贷款的过度发放和以次级抵押贷款为基础资产的证券化产品和信用衍生品在全球金融市场泛滥,通过杠杆效应放大了实体经济中次级抵押贷款的风险。同时,本文还探讨了这次危机对我国金融机构职能与运作的启示。 关键词次级抵押贷款 金融产品创新 金融市场 中图分类号:F299.1 文献标识码:A 文章编号:1009-0592(2009)05-142-01 一、引言 自2006年以来开始显露的美国次级抵押贷款危机,在美国金融市场上掀起了巨大的波澜,并且波及其他国家和地区。次级抵押贷款是房地产抵押贷款市场的一种金融产品创新,为美国房地产的繁荣起到了巨大的推动作用,而以次级抵押贷款为基础资产的证券化及衍生品的创新则为美国这次危机扩散埋下了伏笔。 二、美国次贷危机的起源 (一)美国抵押贷款产品的创新是次贷危机爆发的推动器 申请次级贷款的购房者一般属于低收入阶层,往往不能承受较高的首付,在贷款初期也难以承受较高的本息支付。为此,抵押贷款机构开发了形形色色的新兴的抵押贷款产品,刺激了房地产市场的繁荣。 所有这些创新的抵押贷款产品都有一个特点,那就是在还款的前几年内,还款额很低,但是过了这段时间以后,还款压力将陡然上升。购房者之所以选择以上贷款品种,一个很重要的原因是预期房地产价格将会持续上升,即使到时不能偿付本息,也可以通过出售房地产或者再融资来偿还债务。但这是基于市场利率不会出现大幅上升和房地产价格持续上升的前提之下,一旦市场利率上升和房地产价格下跌同时出现,则次级抵押贷款市场出现动荡就在情理之中。 (二)利率、房价稳定上涨及流动性过剩是次贷危机爆发的主要原因 2000年,美国网络经济泡沫破裂。为刺激经济,美联储25次降低联邦基金利率,直至2003年6月的最低点1%。长时间的低利率政策推动了房贷需求及房价上涨,而房价上涨导致的风险低估又刺激了房贷需求。在流动性过大的大环境下,为适应这些需求,金融机构开发了次贷。 2004年6月以后,美国为了对抗通货膨胀,17次提高利率。利率的升高、房价的下跌,使资信欠佳的次贷借款人越来越难以承受房贷的负担。至2007年7月,次贷拖欠60天的比率超过15%,次贷衍生品的风险也显著上升。2008年4月,美国次贷行业的第二大公司新世纪金融宣布倒闭,拉开了次贷危机的序幕。 三、美国次级抵押贷款危机的放大机制:证券化及CDO 产品 美国次级抵押贷款在住房抵押贷款中所占的份额并不大,至2006年四季度该比例接近15%,据此可以估算在美国资本市场中的份额更低。次级抵押贷款之所以能引发全球金融市场的动荡源于以次级抵押贷款为基础产品的证券化及衍生品的发展。 (一)资产证券化 资产证券化作为一项重要的金融创新,资产所有人通过这种方式将特定资产对应的风险和收益转移出去,由购买这些证券的投资者承担资产对应的风险和收益,实现了风险向金融市场的转移和分散。正是由于抵押贷款机构可以将全部抵押贷款以证券化或非证券化的方式在二级市场上出售,借助二级市场抵押贷款机构迅速回笼资金以支持进一步的贷款扩张。 (二)债务抵押担保证券(CDO) 债务抵押担保证券是一种新兴的投资组合,以抵押债务信用为基础,基于各种资产证券化技术,对债券、贷款等资产进行结构重组,重新分割投资回报和风险,以满足不同投资者需要的创新性衍生证券产品。CDO的资产组合是包括ABS、MBS、垃圾债券、新兴市场债券、银行贷款等固定收益资产的分散组合。以次级抵押贷款为基础资产的MBS经过CDO产品的包装,低信用评级问题得到了圆满解决。 四、美国次贷危机对我国金融机构的启示 (一)加强对金融衍生产品的研究、监管和适当利用 美国等西方发达国家金融创新使衍生产品层出不穷,这有利于分散风险,提高资金使用效率,但也容易招致金融风险甚至危机,连美国这样金融体系高度发达的国家也难以幸免。随着我国对外金融开放力度的加大,对此应加快建立风险防范机制,筑好金融衍生工具的防火墙。同时,有选择地运用金融衍生工具为我国分散和减轻相关金融风险。我国需要通过发展本国的证券化和金融市场结构,使金融市场从结构和品种都得到深化,从而利用各种金融手段,妥善安排好未来的风险。 (二)提高金融市场的透明度,使投资人更好地评估投资风险 美国项高风险借款人提供的次级抵押贷款,以债务担保债权的方式打包出售给各种投资人,尽管这些债券可在许多投资人间分散风险,但他们难以确定持有证券风险的程度。一旦市场出现问题,就会引起恐慌和抛售风。因此,我国应加强金融市场的信息批露制度建设,提高金融市场监管者和参与者交易的透明度,以降低市场的不确定性和规避风险。 (三)在保证金融新产品可靠信用品质基础上,高度重视二级市场建设,激活新产品交易,拓宽交易基础,增强流动性 这次美国次级抵押贷款危机中扮演重要角色的CDO产品更多是进行场外交易,缺乏公开、透明的二级交易市场,投资者向不同的中间商询价,可能会得到多种不同的价格,因而投资者需要自己评估价值,不同的估价方法得出的结果差异可能会很大,这也导致CDO产品的流动性很差。而且一旦发生问题,这类产品可能会有价无市,如果抛售则可能出现这类资产的大幅度缩水,进而带动其他金融资产的价格大幅波动,导致整个金融市场的动荡。 (四)提高资产甄别能力 在此次美国次贷危机中,虽然我国实施了有效的资本管制,对外投资实行了严格的限制,但还是有企业投资次债相关业务。如中国银行披露持有次级房贷96.5亿美元,工商银行披露持有12亿美元,建设银行披露持有10亿美元,所以提高资产甄别能力刻不容缓。 参考文献: [1]李羽中.论美国次级抵押贷款危机的原因和影响.经济学动态.2007(9). [2]中国社科院金融所.美国次级房屋贷款危机分析:背景、原因、影响、政策效果及启示.2007(9). [3]中投证券.美国次级抵押贷款危机—漩涡中心的信用衍生品.2007-8-30. [4][美]华尔街日报中文网络版.2007-8-24.3 [5][英]金融时报中文网络版.2007-8-20. [6]李耀智.美国次级房贷危机的警示.深圳商报.2007-8-24. |
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